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民生證券股份有限公司邵將,謝坤近期對長城汽車進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：Q4業績短期承壓，2023年拐點已至》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為27.47元。

長城汽車(601633)
事件概述：2023年3月30日，長城汽車發布2022年年報，2022年公司營業總收入1373.4億元，同比+0.69%；歸母凈利潤82.66億元，同比+22.90%。
Q4利潤短期承壓，2023年銷量有望改善。公司2022Q4營收378.60億元，同比-16.99%，主要系四季度疫情干擾生產疊加銷量下滑所致（2022Q4銷量同比-33.19%）；坦克/哈弗/WEY/皮卡/歐拉銷量2022Q4銷量分別為3.47/16.2/0.59/4.33/1.93萬輛，同比+8.36%/-28.4%/-73.4%/-34.6%/-61.7%。受益于坦克銷量增長，四季度公司ASP為14.28萬元，同比+24.3%；毛利率17.9%，同比+2.6pct。費用率方面，銷售/管理/研發費用率為5.35%/3.78%/4.59%，同比+2.53/0.21/1.01pct；銷售費用率提升主要系渠道改革所致，研發費用率提升主要系公司加大在混動技術和新車型研發投入所致。2022Q4歸母凈利潤1.06億元，同比-94.07%，利潤端承壓主要系年終獎計提與終端清庫所致。隨疫情影響消除，公司新能源轉型加速，新車密集投放，公司2023年銷量有望快速增長。
新能源轉型加速，騰飛拐點已至。2022年9月公司發布重磅車型H6phev，宣告全面開啟電動化轉型。分品牌來看1）哈弗產品+渠道改革加速混動化轉型：哈弗新能源銷售網絡命名為哈弗龍網，計劃推出重磅車型梟龍、梟龍MAX，哈弗二狗（含PHEV）已于2023年2月上市。2）WEY+坦克布局高端混動市場：WEY已全系實現混動化，并計劃推出全新旗艦大六座智能SUV藍山DHTPHEV，定位家庭用車主流市場，堅定品牌高端化戰略；坦克推出500PHEV，定位中大型豪華越野SUV，以及坦克700定位豪華越野圖騰，進一步豐富產品矩陣。3）沙龍+歐拉專注純電：歐拉錨定女性用車市場，未來將以女性用戶偏好+性價比優勢深耕細分賽道，沙龍將上市機甲龍，定位“高性能機甲戰跑”，助力品牌站穩高端。隨新能源轉型加速落地，渠道改革落地，公司騰飛拐點已至。
森林生態體系發力，新能源出海加速。組織架構方面，公司已形成“強后臺、大中臺、小前臺”的3.0版本組織架構；營銷體系方面，公司形成了“1套渠道、1.5套組織、2個品牌”，采用雙品牌運營模式整合歐拉和沙龍、魏牌和坦克，強化戰略協同。技術布局方面，公司近期發布了全新智能四驅電混技術Hi4，可實現“四驅的體驗、兩驅的價格，四驅的性能、兩驅的能耗“，將首搭梟龍MAX，有望助推銷量提升，森林生態體系賦能技術發展。海外布局方面，“ONEGWM”全球品牌行動綱領助力公司整合優勢資源、加速出海，陸續登陸亞洲、歐洲、南美市場。2023年隨組織架構與渠道變革落地，強產品周期下，經營拐點已至。
投資建議：考慮行業競爭加劇及公司在混動產品的持續投入，下調公司2023-2025年歸母凈利潤為61.16/97.94/120.76億元，對應當前股價PE分別為39/24/20倍，看好公司全面改革后產品周期拐點來臨，維持“推薦”評級。
風險提示：產品推出不及預期，新車放量不及預期，行業競爭加劇超預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券邵將研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利95.49億，根據現價換算的預測PE為26.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為38.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）