紅星資本局7月3日消息，達利食品（03799.HK）近日與融世國際投資有限公司發(fā)布聯(lián)合公告稱，公司擬啟動私有化退市。

(資料圖)

對于退市，達利食品稱主要是由于股價低迷，公司喪失維持上市地位的優(yōu)勢；股價不理想對業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響；私有化有利于實施長遠策略。

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，達利食品近幾年不僅股價表現(xiàn)低迷，其業(yè)績也出現(xiàn)了增長乏力甚至下滑的趨勢。而其背后，或與其穩(wěn)健有余、創(chuàng)新不足導致的發(fā)展乏力，以及其經(jīng)銷渠道優(yōu)勢正面臨挑戰(zhàn)有關(guān)。

資料圖 圖自視覺中國

（一）

擬啟動私有化退市

“有利于實施長遠策略”

6月27日，達利食品發(fā)布公告稱，擬啟動私有化退市。

“對本公司有利。”達利食品表示。

對于私有化退市，達利食品表示有三點原因。一是由于股價低迷，達利食品已喪失維持上市地位的優(yōu)勢，股權(quán)集資能力有限。二是股份價格表現(xiàn)不理想，對達利食品的業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

截圖自東方財富網(wǎng)

據(jù)了解，達利食品股價自2018年1月出現(xiàn)峰值6.86港元每股后，呈現(xiàn)逐漸下跌的趨勢，2023年5月23日至6月1日，其股價甚至連降7個板，最終跌至2.44港元每股。

截圖自東方財富網(wǎng)

達利食品認為，公司的股價自首次公開發(fā)售后顯著下跌，但業(yè)務(wù)及財務(wù)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健及強韌。要約人認為，股份價格低迷已經(jīng)對本公司在客戶、雇員及投資者間的聲譽，連帶對本公司的業(yè)務(wù)造成不利影響。預計實施建議將可消除此不利影響。

三是私有化有利于達利食品實施長遠策略，而這些策略或會對公司短期表現(xiàn)及股息回報造成不利影響。

對于其將實施何種長遠策略及未來發(fā)展方向，紅星資本局致信咨詢達利食品，對方暫無回應。

（二）

數(shù)十年跟隨策略

多品牌成為行業(yè)頭部

達利食品于1989年創(chuàng)立，至今已30余年，旗下有達利園、好吃點、可比克、樂虎、和其正、豆本豆、美焙辰七大知名品牌。

據(jù)達利食品2022年財報，達利園為細分領(lǐng)域中全國排名第一，可比克、好吃點在各自細分領(lǐng)域為國產(chǎn)品牌第一。

值得注意的是，達利食品能發(fā)展到今天這一地位離不開其長期堅持的“跟隨策略”。

90年代中期，“派”在全國流行起來，好麗友在當時獨霸市場。2002年達利食品推出“達利園”品牌及定價更低的達利園蛋黃派。

相比于好麗友,達利園的產(chǎn)品價格便宜了近三分之二（目前好麗友蛋黃派276g12枚價格為18.9元，達利園蛋黃派650g約28枚價格為18.8元），成功搶占下沉市場。

對標已被市場驗證過的頭部火熱產(chǎn)品，推出價格更低廉的產(chǎn)品，搶占下沉市場，達利食品用同樣的策略在2003年推出了價格低于樂事薯片的可比克薯片。

2004年，達利食品又對標餅干巨頭億滋國際，推出烘培餅干好吃點。

此后，達利食品又把視角投向飲料賽道。2007年，據(jù)中國新聞周刊，王老吉涼茶總銷量突破50億元人民幣，超越可口可樂、紅牛等成為年度全國罐裝飲料的銷售第一。同年，達利食品推出了和其正涼茶。

2012年，紅牛在中國的銷售額破百億元，后一年，達利食品推出了同為功能性飲料的樂虎。

據(jù)招股書，達利食品2012-2014年收益復合年增長率為17.4%。

2017年，伴隨整個即飲豆奶市場的火爆，達利食品又看中了豆奶標的，推出豆本豆豆奶，其250ml*24盒規(guī)的價格39元僅為豆奶傳統(tǒng)巨頭維他奶的70%。2021年，達利食品宣布豆本豆成為了行業(yè)第一。

（三）

失去對標對象

創(chuàng)新跟不上，后勁不足

值得注意的是，在推出豆本豆后，達利食品的業(yè)績出現(xiàn)了增速放緩甚至下滑的跡象。

2018年-2022年達利食品營收起伏不定，從結(jié)果來看，其2022年199.57億元營收相對于前四年可謂原地踏步，甚至不及2018年的營收水平。而其盈利能力也出現(xiàn)疲軟，凈利潤增速分別為8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

“創(chuàng)新不足”是達利食品被業(yè)內(nèi)普遍詬病的問題。靠跟隨策略促使品牌獲得龍頭地位，但成為行業(yè)第一后沒了對標對象，最考驗的便是自主創(chuàng)新能力。

近年來，達利食品旗下各品牌都發(fā)布了不少新品，并針對達利園、樂虎兩大品牌進行了產(chǎn)品升級，但不見爆款單品再現(xiàn)。

達利食品的低水平研發(fā)費用也從側(cè)面反映出這一問題。2022年，達利食品雖然在收益下降的情況下加大了研發(fā)創(chuàng)新投入，但其研發(fā)費用率仍處于低位，為0.38%，低于三只松鼠（300783.SZ）0.52%、良品鋪子（603719.SH）0.54%的研發(fā)費用率，遠低于甘源食品（002991.SZ）1.55%、鹽津鋪子（002847.SZ）2.4%。

而在達利食品原地踏步的幾年，消費市場已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪消費升級及消費習慣的變更。達利食品曾經(jīng)跟隨的品牌還在不斷推陳出新，如好麗友推出非油炸薯片“薯愿”，樂事在上新口味的同時還推出了飽和脂肪含量減少50%的健康產(chǎn)品；不少細分領(lǐng)域的新貴品牌強勢進場，如飲料界的元氣森林，休閑零食界的三只松鼠、良品鋪子等，并從高線往低線市場壓；還有不少性價比更高的品牌，蠶食達利食品的下沉市場。如比“好吃點”更便宜的“吃好點”,比達利園容量更大的“達禾川”出現(xiàn)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)小賣部。

紅星資本局曾探訪一家工廠發(fā)現(xiàn)，在樂虎、紅牛、東鵬特飲等貨架上，該工廠員工更喜歡購買一款名為“暴雨能量”飲料，因為同等價格下其容量更大，且有抽獎活動。

“達利食品未來還是要走創(chuàng)新升級的道路，往高線城市做，尋求產(chǎn)品迭代發(fā)展，構(gòu)建產(chǎn)品金字塔矩陣，這是重中之重。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬7月2日向紅星資本局表示。

達利食品或也意識到自己穩(wěn)健有余、創(chuàng)新不足的問題。其在公告中表示，公司一直非常關(guān)注股份價格表現(xiàn)以維系其在業(yè)務(wù)伙伴中的聲譽，因而對公司尋求其他機遇或?qū)嵤╅L遠策略造成限制，因為這些機遇或策略可能會對公司短期表現(xiàn)、其股份價格以及短期股息資本財務(wù)回報造成不利影響。

（四）

經(jīng)銷商問題頻出

“高毛利一刀切”策略遭遇挑戰(zhàn)

對于最近成為行業(yè)第一的品牌豆本豆，達利食品曾多次對其進行“銷售火爆”類的宣傳。2017年上市后，豆本豆號稱在不到一年的時間里完成了10億元銷售目標。2021年，豆本豆表示為行業(yè)第一。

但有聲音質(zhì)疑這一成績摻有水分。

據(jù)中國經(jīng)營報2018年報道稱，多名達利食品經(jīng)銷商透露，豆本豆的大賣，并不是所有產(chǎn)品都流到消費者的手中，絕大部分仍舊還在經(jīng)銷商的庫房當中。

新京報曾報道稱，杭州一名達利食品經(jīng)銷商表示，有超過7成的豆本豆壓在倉庫內(nèi)，僅有2成左右的產(chǎn)品流向消費者。而這2成產(chǎn)品中，部分還是通過低價促銷完成的。

紅星資本局致信咨詢達利食品2022年是否仍有壓貨問題出現(xiàn)，對方暫無回應。

而媒體報道的豆本豆壓貨問題或只是達利食品面臨經(jīng)銷商問題的縮影。

達利食品三十余年能依靠跟隨策略打出多個品牌，離不開其在經(jīng)銷渠道的深耕。“集團具有其他同業(yè)不可復制的遍布全國的渠道網(wǎng)絡(luò)核心優(yōu)勢。”達利食品在2022年財報里表示。

但近幾年，達利食品的經(jīng)銷商問題頻頻被曝出。

據(jù)新京報，達利食品要求經(jīng)銷商先行墊付當?shù)厥袌龅耐茝V費用，之后再逐步結(jié)清。此外，達利食品對經(jīng)銷商收取的費用繁多復雜，除推廣費外，還包括定金、保證金、處理市場臨期產(chǎn)品費等，很多款項也遲遲不能結(jié)算清楚。

據(jù)中國經(jīng)營報，在達利食品經(jīng)銷商體系內(nèi)，不存在幫當?shù)亟?jīng)銷商清理庫存的行為，也無高效迅速的舊貨分流機制，經(jīng)銷商的庫存必須完全依賴自己消化。為了緩解過期而帶來的損耗，部分經(jīng)銷商甚至鋌而走險篡改產(chǎn)品的生產(chǎn)日期。而達利食品之所以沒有處理滯銷舊貨的機制，主要是由于其給予經(jīng)銷商的毛利遠高于康師傅等品牌，以此激勵和吸引了不少新經(jīng)銷商。

快消品行業(yè)專家馮啟表示，達利食品尚未將終端把控能力下沉到偏遠地區(qū)，反而采用“一刀切”用高毛利去刺激經(jīng)銷商將渠道下沉，“這些激勵措施一般是中小企業(yè)慣用的手段，而達利食品有百億元的營業(yè)額，卻仍舊采取這些手段，只能說明達利食品在渠道分銷方面還是有待加強。”

紅星資本局還注意到，達利食品的“高毛利一刀切”策略也在近幾年遭遇了挑戰(zhàn)。據(jù)山東商報2022年報道，豆本豆在物流、倉儲、人工環(huán)節(jié)的成本持續(xù)上漲，經(jīng)銷商拿貨不再具有毛利優(yōu)勢，且捆綁壓貨戰(zhàn)術(shù)使得該產(chǎn)品的滯銷率居高不下，經(jīng)銷渠道叫苦不迭。

在創(chuàng)新能力、產(chǎn)品力不及頭部品牌甚至新興品牌時，達利食品若在渠道端優(yōu)勢不再，其面臨的或不只是私有化退市。

紅星新聞記者 張露曦 俞瑤

編輯 楊程