核心觀察及洞見：

【資料圖】

(一)海外債一級市場方面，受本月中旬傳出的人行窗口指導影響，城投自貿債融資收緊。6月中資城投債發行規模同比有所上升，環比則下滑，18只自貿區離岸人民幣債發行起息，規模及只數有所下降;中資金融債6月發行規模同比環比均有所下降，凈融資規模由正轉負;6月地產債發行規模同比環比均持續下降，目前對于絕大多數房企海外債融資功能仍尚未恢復，后續利好政策是否有持續性實質影響仍有待觀察;6月備證海外債發行量環比有所上升，重慶農商行銀行首次亮相海外債備證市場。

(二)海外債二級市場方面，美債利率本月沖高回落，10年期美債較上月末上行17bp，美元指數自月初至月中從高位持續走弱，月末微漲，較上月末回落0.81%;本月上半月中資地產美元債二級市場出現回暖，投資級地產債微漲，高收益地產債亦止跌回升。值得注意的是，已完成債務重組房企的新發票據出現明顯下跌。過去一個月，中資美元債二級交易價格波動較大個券：廣州方圓地產、陽光城、禹州集團、合景泰富等主體個券漲幅居前，建業地產、江蘇中南建設、福建陽光、鑫苑置業等主體個券跌幅居前。

(三)近期市場傳聞人行窗口指導已收緊城投平臺的自貿債融資路徑，從實際發行案例來看，基本確定對自貿債投資有限制，對未來自貿債發行產生負面影響。料各家銀行將繼續持觀望態度。考慮到：1)自貿債監管層面難言放松;2)美聯儲近期鷹派發言表示將繼續把抗擊通脹作為首要目標，年內暫緩加息可能性降低;3)美元保持強勢，人民幣兌美元匯率將會有一段時間處于較大幅度雙向波動的狀態。建議發行人1)主要考慮發行美元債或點心債;2)募集的美元可通過鎖匯、互換等工具降低綜合成本。

一、中資海外債一級市場發行情況

(一)2023年6月中資城投債發行情況：6月中資城投債發行只數及規模環比上升，同比則有所下滑。18只自貿區離岸人民幣債發行起息，該品種單月發行規模及只數有所下降，受本月中旬傳出的人行窗口指導影響，城投自貿債融資收緊。

2023年6月共有28只中資城投債發行，合計發行規模34.07億美元，環比分別上升73.64%和7.69%，同比則分別下降34.58%和30%，凈融資規模為6.51億美元。

發債主體方面，發行規模前五的主體分別為義烏國資、湖州城市集團、通聯資本、龍城發展、海鴻集團，發行金額分別為4億美元、3億美元、21.2億離岸人民幣、20.4億離岸人民幣和15億離岸人民幣。

票息方面，內江投資控股集團發行票息最高，達到7.8%，系直接發行，發行規模為2.97億人民幣;安慶盛唐投控發行票息最低，為3.43%，為中國工商銀行股份有限公司安徽分行備證發行，發行規模為4.4億人民幣。期限方面，本月除了內江投資控股發行期限為4.84年，晉江城投、濟南中財金投資集團、晉江城建投資開發集團、杭州上城區城建投資集團發行期限約1年，其余中資城投境外債發行期限均為3年期。

以起息日口徑統計，6月共有18筆城投離岸人民幣債券完成發行，合計規模約合17.15億人民幣，占當月城投債發行總只數和規模的64%和50%，單月發行只數及規模均維持中高位。

一段時間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續高位，以及上海自貿區明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發行的城投債數量快速增長，今年上半年近七成的自貿區債券發行主體為地方城投企業。然而受近期市場廣泛傳播的人行窗口指導影響，城投平臺的自貿債融資收緊，從實際發行案例來看，基本確定對自貿債投資有限制，對未來自貿債發行產生負面影響。

發行利率方面，本月發行起息的18筆離岸人民幣債中9筆為備證發行，票面利率3.43%-7.8%。總體而言，離岸人民幣相較同期美元債的成本優勢明顯。

(二)2023年6月中資金融債發行情況：發行規模同比環比均有所下降，凈融資規模由正轉負

2023年6月共有59只中資金融債發行，發行規模合計62.2億美元，環比分別下降16.9%和19.63%，同比分別下降9.23%和上升29.87%，凈融資規模為-8.73億美元，由正轉負。

發債主體方面，發行規模前五的主體分別為中信建投國際、中國人民銀行、中銀紐約、招商銀行和澳門國際銀行，發行金額分別為7.5億美元、50億人民幣、5億美元、4億美元和3.5億美元。

(三)2023年6月中資地產債發行情況：6月地產債發行規模同比環比均有所下降，目前對于絕大多數房企海外債融資功能仍尚未恢復，后續利好政策是否有持續性實質影響仍有待觀察

2023年6月共有9只中資地產債發行，同比無變化，環比上升12.5%，發行規模合計4.85億美元，同比下降69.04%，環比下降9.26%，凈融資規模為-33.01億美元。自今年三季度后，地產債到期規模將有明顯下降趨勢。

在6月發行的中資地產債中，新發行地產信用債9只，合計規模4.85億美元，占同期總發行只數和規模的100%，發行主體包括新鴻基地產、恒基地產、恒隆地產、希慎興業、太古地產、太古股份。

票息方面，太古股份發行的3年期離岸人民幣債票息最低，為2.75%;新鴻基地產發行的10年期美元債票息最高，為3.4%。

去年底至今，監管部門將融資的“三支箭”陸續射向房地產，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺了“金融16條”，對房地產行業進行支持。上述利好對于市場信心恢復有一定提振作用，中資地產債二級價格有所回升，但考慮到目前多數市場主體海外債均已出現實質展期或違約，后續政策利好能否實質改變一級市場融資現狀仍有待進一步觀察。

(四)2023年6月備證項下海外債發行情況：6月備證海外債發行量環比有所上升，重慶農商行銀行首次亮相海外債備證市場，近一季度以來備證發行的離岸人民幣債票面利率中樞下降

2023年6月共有17只海外債采用銀行備用信用證方式發行，規模合計為12.04億美元，大部分為城投債。本月備證城投債發行數量及規模環比分別上升13.34%和40.33%，備證城投債占當月中資城投債總發行只數和規模的比例分別為45.45%和23.28%。本月開證銀行中，齊商銀行備證發行3筆，郵儲銀行2筆，北京銀行、桂林銀行、徽商銀行、九江銀行、南京銀行、寧波銀行、齊魯銀行、青島銀行、上海銀行、長安銀行、工商銀行、重慶農商行各1筆，其中重慶農商行為首次亮相海外債備證市場。

6月有1筆備證美元債發行，為齊魯銀行備證，票面利率為7%，保持較高水平。

6月無國有銀行及股份制銀行備證美元債發行。

6月無備證歐元債發行。

備證離岸人民幣債方面，6月有16筆以離岸人民幣發行的備證海外債，票面利率為3.43%-7%，今年以來共有23筆備證發行的離岸人民幣債票面利率低于4.0%，其中有17筆為4月下旬以來發行，近期發行利率中樞顯著下降。

6月發行中工商銀行票面利率最低，為3.43%(人民幣)，齊魯銀行票面利率最高，為7%(美元)，重慶農商行為首次亮相海外債備證市場。

二、中資海外債二級市場表現情況

(一)2023年6月宏觀市場情況：美債利率本月沖高回落，10年期美債較上月末上行17bp，美元指數維持強勢，較上月末回落0.18%

2023年6月，美債利率逐步沖高并維持在高位，10年期美債于6月30日收于3.81%，較上月末上行了17bp。

美元匯率方面，2023年6月美元指數維持強勢，月末收103.38，較上月末回落0.81%。

(二)2023年6月中資美元債指數表現：地產債較上月表現回暖，中資美元高收益債指數微漲。

2023年6月中資美元指數表現較為平穩。截至6月末，Markit iBoxx中資美元債指數、中資美元債投資級指數、中資美元債高收益指數最新報價分別為215.33、209.61和208.34，相較5月末分別下跌0.03%、下跌0.05%和上漲0.06%。

(三)2023年6月3日至7月3日收盤，中資美元債二級交易價格波動較大個券：廣州方圓地產、陽光城、禹州集團、合景泰富等主體個券漲幅居前，建業地產、江蘇中南建設、福建陽光、鑫苑置業等主體個券跌幅居前

2023年6月3日至7月3日收盤，債券漲幅居前的債務主體主要包括廣州方圓地產、陽光城、禹州集團、合景泰富等，具體漲幅居前個券情況如下：

2023年6月3日至7月3日收盤，債券跌幅居前的債務主體主要為建業地產、江蘇中南建設、福建陽光、綠地控股、鑫苑置業等，具體跌幅居前個券情況如下：

三、中資海外債市場后續融資策略及建議

(一)《企業中長期外債審核登記管理辦法》正式出臺，發改委后續審批政策及管理暫未有放松跡象，建議符合條件的發行人應抓緊申報，對于暫不滿足條件的發行人也可以嘗試監管相對寬松的364天短期海外債

2023年1月10日，國家發改委發布了《企業中長期外債審核登記管理辦法》，自2023年2月10日起施行。對比2022年下半年發改委窗口指導意見，本次審核辦法并未有放松跡象，預計短期內也沒有放松可能。即便如此，相比境內債各類品種，境外債新增額度相對仍較為容易, 建議滿足發改最新窗口指導要求的發行人盡早啟動申報工作，抓住海外債窗口期機會，匹配合適項目優先獲取批文，以占得先機，避免后續政策不確定因素的困擾。

此外，相比發改委審批的中長期限海外債，1年以內中資海外債(簡稱“364海外債”)的監管相對寬松，近年來中資海外債的發行期限也有明顯短期化趨勢。在當前發改審批相對較嚴格的背景下，若暫時無法滿足相關要求的發行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業發展。

(二)離岸人民幣債相較美元債成本優勢依然明顯，同時美聯儲近期鷹派發言表示將繼續把抗擊通脹作為首要目標，年內暫緩加息可能性降低;美元保持強勢，人民幣兌美元匯率將會有一段時間處于較大幅度雙向波動的狀態，需注意匯率風險。

美元利率目前仍處于高位運行，目前總體發行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優勢，近期發行利率基本保持穩定在3.5-4.5%區間，較當前美元低200bp以上。然而，截至2023年6月末，美元兌人民幣匯率收于7.25，預計人民幣兌美元匯率將會有一段時間處于較大幅度雙向波動的狀態。整體而言，人民幣匯率近期仍或偏弱運行，如考慮發行離岸人民幣則需注意匯率風險。

(三)近期市場傳聞人行窗口指導已收緊城投平臺的自貿債融資路徑，從實際發行案例來看，基本確定對自貿債投資有限制，對未來自貿債發行產生負面影響。料各家銀行將繼續持觀望態度。考慮到：1)自貿債監管層面難言放松;2)美聯儲近期鷹派發言表示將繼續把抗擊通脹作為首要目標，年內暫緩加息可能性降低;3)美元保持強勢，人民幣兌美元匯率將會有一段時間處于較大幅度雙向波動的狀態。建議發行人1)主要考慮發行美元債或點心債;2)募集的美元可通過鎖匯、互換等工具降低綜合成本。

近期市場傳聞人行窗口指導要求，各銀行FTU投資口只能投向自貿區內企業及境外企業發行的自貿債，不得投資其他自貿區外企業(如自貿區外城投)，自此后續推出的自貿債交易均受阻，至今尚未出現定價成功的案例。由此可見本次窗口指導對自貿區投資人的強力約束。料各家銀行將持續嚴格執行，并持觀望態度?？紤]到：1)自貿債監管層面難言放松;2)美聯儲近期鷹派發言表示將繼續把抗擊通脹作為首要目標，年內暫緩加息可能性降低;3)美元保持強勢，人民幣兌美元匯率將會有一段時間處于較大幅度雙向波動的狀態。建議發行人1)主要考慮發行美元債或點心債;2)募集的美元可通過鎖匯、互換等工具降低綜合成本。

附錄：2023年6月中資城投債發行明細

(定價日口徑)